134%增长背后：零售新基建浪潮开启电子纸产业繁荣周期

　　当关税壁垒推高供应链成本，全球零售巨头正将目光锁定在“最后一米”的货架革命上。电子价签(ESL)成为自动化货架的核心载体，北美增量市场被沃尔玛引爆，欧洲存量市场因新技术焕活，逐渐汇聚成全球零售新基建浪潮，开启电子纸产业繁荣周期。

　　一、头部先行：70亿美元增量开支，以ESL改造自动化货架

　　美国零售业在政策不确定性与成本压力的双重挤压下，正加速构建新基建体系。沃尔玛是美国最大的零售商，其管理层于2025财年将“技术和自动化”提升到战略核心地位，明确指出这是应对劳动力成本上升和提升效率的关键。因 此，沃尔玛资本支出急剧攀升，从FY2023的169亿美元增至FY2025的238亿美元，增量资金（约70亿美元）主要用于供应链设施的自动化改造和技术升级。

图表1：沃尔玛现金流及资本开支分析

　　来源：DISCIEN根据沃尔玛财报整理

　　货架是零售场所最重要的基础设施之一，沃尔玛与Vusion Group（以下简称VG）合作，双方在24年签订了10亿欧元合同，将为全美4600家沃尔玛商店改造自动化货架。 VG为沃尔玛提供基于电子价签（ESL）的EdgeSense智能数字货架系统 ，结合人工智能、计算机视觉、智能轨道，可实现实时货架监控、缺货检测、价格合规以及精确的产品地理位置定位。

图表2：VG – EdgeSense产品介绍

　　来源：VG官网

　　二、市场壮大：VG北美收入翻倍，汉朔等共推新基建浪潮

　　在沃尔玛标案的推动下，2025年上半年，VG收入达到6.48亿欧元(同比+50%)，符合VG的增长目标(上半年6亿欧元+下半年8亿欧元);其中北美&亚太收入4.52亿欧元（+134%，区域占比70%）。

图表3：2023Q1~2025Q2 VG主要财务指标分析

　　来源：DISCIEN根据VG财报整理

　　不仅是VG×沃尔玛，汉朔、SoluM、Pricer、智控、易泰勒等方案商也积极推动这场零售新基建浪潮；克罗格（Kroger）、开市客（Costco）、塔吉特（Target）、艾伯森（Albertsons）等其它美国零售巨头已经导入或正在验证ESL，以自动化应对关税及成本压力。

　　三、总结及展望：刚需验证、增量爆发与存量焕新三重浪潮

　　1. ESL战略刚需： 从沃尔玛及VG的财务数据中可以看出，沃尔玛有充足的现金流保障供应链自动化改造的实施，而美国关税反而加速了沃尔玛对ESL的采购进程，验证了货架自动化的战略重要性。

　　2. 美国增量市场： 在沃尔玛示范效应，叠加关税的影响下，美国货架自动化需求或将被大规模唤醒，VG拥有先发优势及头部背书效应、但也存在绑定大客户的潜在代价;汉朔、智控等以性价比及服务为竞争力，在增量市场中或有所斩获。

　　3. 欧洲存量市场： 法国家乐福早在2000年前便率先批量部署ESL系统，而VG通过EdgeSense与家乐福达成合作，近期已在法国维拉贝完成首轮试点，第二个试点项目即将启动，这一进程标志着技术革新成为激活存量需求的核心引擎。