TCL集团不再是人们概念中熟悉的家电企业，而转型为面板生产者

　　TCL买主李东升：880亿品牌价值47亿贱卖只为输血华星光电?在涉及TCL重组的20个议案中，其非执行董事贺锦雷均投了弃权票。“在董事会召开两天前才收到重组方案，且本次重组方案复杂，给予分析该重组方案时间较短，难以形成准确意见，因此选择弃权。”身兼央企国开金融有限责任公司副总裁的他如此解释。

　　然而这并无法阻止TCL集团不再是人们概念中熟悉的家电企业，而转型为面板生产者。

　　12月8日，TCL集团公告重组，将其直接持有的TCL实业、惠州家电、合肥家电、客音商务、TCL产业园100%的股权、酷友科技55%股权、格创东智36%股权以及通过全资子公司TCL金控间接持有的简单汇75%股权、TCL照明电器间接持有的酷友科技1.5%股权，9家公司合计47亿6千万元人民币的价格，出售给TCL控股，TCL控股以人民币现金支付对价。

　　本次重组完成后，TCL集团将剥离消费电子、家电等智能终端业务以及相关配套业务，这些业务贡献了TCL集团主要收入的业务将不存在其上市公司中，而保留以华星光电半导体显示产业半、材料和产业金融为主的业务。

　　“将透过规模优势提升盈利能力，在核心、高端及基础资讯电子器件领域中寻找相关业务的整合及拓展机会，这轮重组有助于推进TCL集团业务战略转型、改善企业资本结构、增强运营效率和效益、提升综合竞争力和企业价值。”TCL方面表示。

　　然而“显示业务投资巨大，周期长，技术风险高，业务利润不稳定。”有业内人士对此表示了不同看法。

　　将赖以起家且吃重的家电业务剥离，究竟出于什么考量?失去协同作用两部分业务，面板和家电又能否如愿发展呢?

　　面板遭遇熊市

　　在本次重组中，可以看出TCL集团一直以来将华星光电单独上市的努力，以“挤出”其他业务的方式，得以实现。

　　2017年6月，华星光电收购了TCL集团旗下另一家子公司华显光电。后者是TCL集团在香港上市的公司，于2015年6月在香港借壳上市，借的壳是唯冠国际。 此次收购一度被外界看成是华星光电借道香港上市的前奏。

　　但同年8月1日，TCL半年报中否认了此看法，表示根据目前现有监管规则，其计划将TCL集团作为华星光电的融资平台，而将其他终端产品业务逐步整合到香港上市公司平台，“多媒体和通讯业务则会组建一个终端产品的企业集团，放在香港上市公司中 ”。这不妨看作是，对今日TCL集团重组的预告。

　　该半年报中还提及，近年融资需求最大的控股子公司是华星光电，其净资产占TCL集团净资产的比例很高，使得集团资产配置不均衡。但受制于国内资本市场监管规则的限制，预计华星光电在A股市场分拆上市也计划受阻。即是说，此前TCL集团无论是谋求华星光电借道港股，还是分拆到A股都不得其路。

　　正如，TCL集团董事长李东生在IFA展期间接受采访时谈道：“对公司而言，资本投入最大的是华星光电，我们曾经想过把这一个业务分拆上市，但受制于国内资本市场不允许业务分拆，所以我们就只能考虑以TCL这个集团的平台来为华星融资。”

　　于是在2017年9月26日，TCL发布公告称，将发行股份购买华星光电10.04%的股权。交易完成后，TCL集团将直接持有华星光电85.71%的股权，宣告着内部结构调整基本成型。

　　TCL集团仿佛按照一张蓝图一味向前，最终完成了它的规划，然而局势却发生了变化。重组后TCL集团未来唯一能倚重的面板业务进入了熊市。以国内面板龙头企业京东方为例，进入2018年开始便跌跌不休2018年一季报中业绩下降16%，大幅低于预期。今年前三季度净利润33.8亿元，同比下降47.82%，其中三季度净利下降81.42%，仅为4.04亿元，净利润1.2亿元，同比大跌93.68%。行业寒冬同样影响着华星光电。

　　“主要尺寸面板均价显著低于去年同期，华星光电收入同比下降。”在新近发布的三季报中，TCL集团指出，集团营业收入增速放缓，原因之一便是面板盈利能力下降。该财报还显示，前三季度华星光电实现销售收入190.5亿元，同比下滑了6.8%，息税折旧摊销前利润(EBITDA)61亿元，同比下跌29.0%。由此导致整个集团，前三季度营收同比减少0.03%，净利润同比增加30.6%。

　　需要注意的是，虽然华星光电显示了很高的盈利能力，但是营业外收入占盈利的比重极大，而营业外收入主要为政府补助。

　　贱卖TCL

　　从1986年创立，到1989年电话机销售全国第一，再到成为电视行业领军企业。TCL一直与家电行业休戚相关。然而此次重组后，其家电相关业务将全部进入TCL控股之中。

　　据天眼查数据显示，TCL控股成立于2018年9月17日，注册资本1亿元，尚未开始实际经营活动。其董事长正是TCL集团董事长李东生;总经理为杜鹃，系TCL集团执行董事、首席运营官;监事长为黄伟，任TCL集团执行董事、高级副总裁。也即表明，以李东生为首的管理层，受让了TCL集团的相关资产。

　　“李东生把包括电视以内的所有终端都卖了，且只卖了47亿元，等于TCL品牌跟现在上市公司无关了，几十年的经营只有47亿元。”上述行业人士发表了和众多股民相同的看法，此次出售的资产价格不尽合理。

　　事实上，TCL集团的品牌价值更多体现在其终端上。9月26日，在芬兰赫尔辛基第十届欧洲论坛揭晓了2018(第24届)中国品牌价值100强研究报告，其中，TCL入围榜单以879.88亿的品牌价值位列第8，持续13年居电视机制造业榜首。

　　与此同时，与面板业务进入熊市不同，出售的终端业务其实是被TCL集团赋予期待的。从数据上看也是如此。其第三季度财报显示，公司海外市场盈利持续提升，TCL电子重点客户和渠道拓展成效显著，重点区域业绩实现快速增长，TCL通讯同比大幅减亏，并在三季度实现当季度盈利。

　　报告期内，TCL集团在商用、家庭及移动三大场景下的智能终端数量稳步提升，电视产品销量2148万台(含商用显示)，同比增长30.4%，其中海外市场销量1353.8万台，同比增长34.5%，全球排名第三位。目前，TCL集团在全球设立28个研发机构、十家联合实验室、22个制造加工厂。

　　“多元化是TCL集团有别于京东方、深天马等面板厂商最大的不同和亮点，而且产业协同作用真实存在。如今只剩面板业务，未来业绩不确定性在增大。”上述行业人士对时间财经表示。

　　TCL集团李东生抛售其他产业而聚焦华星光电的根本目的是什么？

　　华星光电利润跌近三成，TCL重组李东生因何“孤注一掷”?作为A股历史上颇具争议的上市公司之一，股价多年不涨的TCL集团(000100.SZ)，是A股过去十年在三千点上下徘徊的一个典型缩影。

　　12月8日，TCL集团发布的重组方案，再次把董事长李东生推到风口浪尖，操刀此次重组的中信证券(600030.SH)制定的方案在市场引发激烈争议。

　　TCL集团将把家电和消费电子等产业彻底出售，按照李东生此前多次提到的想法，日后将会把盈利主体聚焦在显示面板业务的华星光电。然而，华星光电在今年前三季度的息税折旧摊销前利润大跌近三成，不过其毛利率比TCL集团将要剥离的业务都要高。

　　47.6亿抛售家电消费电子产业

　　12月8日，TCL集团公告透露，拟以47.6亿元向TCL实业控股(广东)股份有限公司(下称“TCL控股”)转让消费电子和家电等智能终端及配套业务，今后TCL集团将聚焦半导体显示及材料业务，即TCL集团上市公司将变身为华星光电的融资平台。

　　按照重组方案，TCL集团将转让其持有的TCL实业100%股权、惠州家电100%股权、合肥家电100.00%股权、酷友科技55%股权、客音商务100%股权、TCL产业园100%股权、格创东智36%股权以及通过全资子公司TCL金控间接持有的简单汇75%股权、TCL照明电器间接持有的酷友科技1.5%股权。

　　合计按照47.6亿元的价格向TCL控股出售，该交易价格包括TCL集团、TCL金控向标的公司及其下属子公司新增实缴注册资本约8亿元，TCL控股以现金支付对价。

　　2018年12月7日，TCL控股召开股东大会审议通过，同意TCL控股进行增资，股本由20亿股增至60亿股，新增股本由苏宁易购(002024.SZ)、磐茂(上海)投资中心(有限合伙)、北京信润恒股权投资合伙企业(有限合伙)、惠州市国有资产管理有限公司、深圳市启赋国隆中小微企业股权投资基金合伙企业(有限合伙)5名投资人分别认缴，认缴总金额为40亿元。其中苏宁易购以现金15亿元认购TCL控股本次新增股份15亿股，获得增资后TCL控股25%的股份。

　　另外，增资后继续持股TCL控股30%的砺达致辉，主要股东是李东生等TCL集团的管理团队。

　　华星光电前三季度利润跌三成

　　TCL集团表示，上市公司保留的半导体显示及材料业务具有较高的盈利能力，产业金融及投资和创投业务可贡献持续增长的收益，本次重组有利于上市公司净利率的大幅提升。通过对终端及其配套业务的出售，TCL集团的资本结构得以优化，可持续发展能力得以改善。

　　西南证券电子行业首席分析师陈杭认为，华星光电营收和盈利性表现良好：2015-2017年，华星光电贡献了TCL集团大部分的净利润，盈利能力显著超出集团其他业务板块，表现出较好的营业收入和盈利性，在行业内建立了一定的竞争优势，但过去华星光电龙头地位及盈利能力未被市场充分认知。

　　市场人士对这个重组方案最大的质疑之一，在于TCL的品牌对华星光电这个只有企业客户的公司来说，或许没有太大意义。“以后上市公司TCL集团跟TCL的品牌没啥关系了，TCL在消费者眼里是一个很有名的品牌。但是对于面板行业这个to B(企业客户)的市场没有任何意义，以后TCL集团不如改名成为华星光电算了。”华南某券商一位电子行业分析师向第一财经记者表示。

　　今年因为面板价格下跌的行业性因素等原因，华星光电出现了盈利倒退。

　　11月1日，以华星光电作为盈利主体的TCL集团，发布投资者关系活动记录表显示，前三季度华星光电实现销售收入190.5亿元，息税折旧摊销前利润(EBITDA)61亿元。在2017年前三季度报告当中，TCL集团称，华星光电实现销售收入204.4亿元，同比增长33.9%，实现息税折旧摊销前利润(EBITDA)85.9亿元。

　　由此可见，今年前三季度华星光电的销售收入下滑6.8%，息税折旧摊销前利润大跌近三成。

　　2018年半年报当中，华星光电竞争对手京东方A(000725.SZ)对业绩下滑给出的解释是，面板市场整体增长低于预期，供过于求，市场价格一路下行。京东方认为，显示器、平板电脑、笔记本电脑、智能手机、彩电这五大主流显示面板市场处于基本饱和状态，增长空间有限。

　　TCL集团称，“2018~2020年，华星光电、京东方以及夏普广州几条大世代线陆续实现量产，产能将有所增加。但是考虑到已有外资厂商在供给端做出结构性调整，明确将逐步收缩LCD业务，将现有工厂和产线改做其他业务，再加上大尺寸化的持续发展，以及显示面板的运用领域越来越广泛，我们认为长期来看面板行业供需基本是处于平衡状态。”

　　为何要聚焦华星光电，就因为毛利率更高?

　　李东生主导这次TCL集团重组，抛售其他产业而聚焦华星光电的根本目的是什么?答案或许在于华星光电的毛利率比其他产业要高。

　　TCL集团称，以技术驱司动的高附加值的半导体显示及材料业务，将显著提高公盈利能力，并进一步改善资产负债结构。本次重组前，上市公司拥有华星光电、TCL电子、TCL通讯、家电集团、通力电子等业务板块，作为具有较高附加价值的制造行业，半导体显示及材料业务毛利率显著高于公司其他业务。

　　面板行业比较景气的2017年，华星光电毛利率为27.88%，的确远高于其即将剥离的产业15%左右的毛利率。

　　TCL集团称，“本次重组后，华星光电与TCL品牌终端产品的区格更加清晰，不但扫清了重要战略客户的顾虑，也使高端产品的合作开发与前瞻技术工艺的联合应用成为可能。在各品类终端和战略品牌客户的认可和支持下，公司半导体显示及材料的产业规模、行业地位有望得以巩固和加强。”

　　另外，依赖大量政府补贴的TCL集团，依然是一个隐忧，前三季度TCL集团计入当期损益的政府补助8.96亿元。

　　“大尺寸面板未来一年内供需结构不会好，华星光电需要看更长远的未来”，上述电子行业分析师表示。